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小微金融 | 大成姚余栋:探索票据ETF,为中小微企业送“短钱”

导读:“解决中小微企业,包括制造业企业的融资难、融资贵,有一个能立竿见影的手段,就是把我国的票据尽快标准化。”在1月13日举行的“2019中国制造论坛:全球产业链重构下的制造业挑战”上, CFT50学术委员、大成基金副总经理兼首席经济学家、中国人民银行金融研究所前所长姚余栋如此表示。





姚余栋  CFT50学术委员、

大成基金副总经理兼首席经济学家、

中国人民银行金融研究所前所长 


姚余栋指出,当前中小微企业在短期融资上面临挑战,流动性不足的问题日益凸显。票据是中小微企业融资的重要手段。我国的票据交易市场体量庞大,去年中国票据发行规模约为10万亿元。而如今信用债市场存在过度恐慌、风险溢价过高等问题,“在这种情况下,一定要让企业发行票据,使‘短钱’的周转率更快一些。”


要实现这一目标,姚余栋建议应尽快推动票据标准化进程。一方面,要打破此前关于票据交易的错误认知,即认为票据交易仍是非标准化、风险高且市场高度分割的。实际上,在上海票据交易所成立后,票据交易效率已极大提升,交易风险也已得到有效控制,因此,在姚余东看来,目前已可以将票据认定为资管新规下的标准化资产。


他还建议,在实现票据标准化后,下一步可开发票据ETF。“我们完全可以做一个中国主要票据指数,做票据ETF,让非银行机构投资,让公募资金投资,让老百姓持有,成为补充企业短钱的工具,迅速为企业输血。”


此外,对于央行近期的货币政策,姚余东认为市场应高度重视定向中期借贷便利的创新性。具体而言,由于具备定向性,因此央行可有效监测资金是否真正流向中小微企业;同时,通过自动顺延三年及定向引导降息等手段,央行为中小微企业下了一场及时雨,而不是大水漫灌。可以说,通过工具性创新,央行较为精准地解决了民企融资难、融资贵等问题。


以下为演讲实录:


姚余栋:谢谢主持人,实际上是第二次来到这个制造业的论坛,我觉得每次来都感觉到佛山作为中国制造业的一个重镇,甚至中心,它总是以这种坚忍不拔的意志推动技术创新。本次圆桌主题跟大家汇报交流,主要还是关于制造业,特别是中小微企业,特别是制造业的融资困境。这个报告,我觉得明显的指出了制造业的金融抑制问题,这一点让我感觉有点意外,做了很多年,怎么这个制造业的金融抑制问题还存在,但这是一个普遍的长期问题,尤其是对中小微企业来说。


我想说要解决中小微企业,包括制造业企业的融资难、融资贵,有一个立竿见影的手段,就是把我国的票据尽快标准化。首先我们看中小微企业,包括制造业企业,现在融资难、融资贵问题更为迫切,特别是短期融资。M1增速下降很明显,只有3-4%,M2还是不错的。M1增速的低迷,表明大量的企业,它没有钱,周转资金不足,这是密切需要关注的。于是就出现一个货币政策传导的受阻,短期资金不足怎么再去投长期的项目?长期项目不投怎么能让整个货币体系运转?我觉得现在就中小微企业或者整个企业部门,现在出现一个流动性不足的问题。


怎么解决?我觉得有一个很重要的,就是我们看到我国的票据交易,实际上是非常之大的。像票据余额,去年我猜测应该是10万亿容量,而信用债发行还是不够的,有大约30万亿,现在是顶多了。所以企业的信用债市场存在着过度恐慌,风险溢价过高的问题。在这种情况下,一定要让企业发票据,在短钱上要快,周转要快一些。


票据是中小微企业的手段,票据市场三分之二都是中小微企业的,三分之一是大企业,我们以前对票据交易有垢病,曾经出现过票据的诈骗,曾经出现过,是个别现象。但我想跟大家说的是2016年人民银行牵头在上海成立了票交所,我觉得这是对整个票据市场的革命性事件。从2016年12月8日以来,上海票交所日以继夜、风雨兼程,我觉得已经完成了党中央国务院给予的很多重任,特别是在人民银行的直接领导下,现在99%的票据交易都在上海票据交易所实行。2017年已经88%,现在已经99%了。每张票据平均80万,什么概念?不就是中小企业的紧急需要钱,它不是需要一个亿,10亿,是80万,这多需要?这是保命的钱。所以我觉得票交所的成立已经有点超预期,给这个行业带来了革命性的影响。一定要改变以前的认识,以前的认识觉得票据还是非标的,风险是大的,市场是分割的,这种认识一定要改变,由于票交所的成立,我认为票据风险已经得到大大的控制,全国性的交易效率大大提高,它已经可以作为标准化的资产。


我想说“但是”,因为我们现在的资管新政还没认,要求一定要投资标准化的资产,对应有5条标准:1、一定要等分化、可交易;2、信息便捷充分;3、集中登记、独立托管;4、公允定价、流动价机制完善;5、银行间或者是整个的证券机构认同的交易所。我觉得上海票交所成立后票据已经完全具备资管新规对标准化资产的要求,所以我想跟各位汇报交流的是即刻的需要将上海票交所流转的票据认定为在资管新规下的标准化资产,然后迅速给小微企业解困、输血。事实上上海票交所自己的一个目标就是要做中小微企业的支付宝,但是现在不用到现金了,为什么?有支付宝。中小微企业平均就融资80万,如果上票交所可以的话,不就是“支付宝”吗?我们为什么不能打造这个“支付宝”?已经具备这个条件了。现在非银行的投资整个票据,至少有3000亿了。我也建议呼唤,在上交所的票据,标准化的下一步是开发票据ETF,我们完全可以做一个中国主要的票据指数,做票据ETF,让公募资金行业来投资,它的久期就是一年,可以让非银行机构投资,让公募资金投资,让老百姓持有,作为一个短期流动的工具,我觉得这样就是两全其美了。


我想最后说一点,就是我们当前还是中小微企业融资难、融资贵,尤其是流动性资金出了问题,有立竿见影的办法,就是把票据市场在上海票交所流通的票据立刻的、尽快的标准化,认定为标准资产,然后打开非营机构投资的、银行投资的渠道,和资管新规对接起来,然后让老百姓来持有这样的票据,我觉得这就是一个两全其美的短钱。我一直在呼唤长钱,现在长钱终于快来了,这个长钱某种意义上也是我发明的词。今天再发明一个“短钱”,希望能够不光是养老第三支柱、个人账户,也希望票交所的票据交易标准化,让短钱随时有。

谢谢。


主持人:刚才刘院长其实提出了一个新的思路,就是借助新金融、金融科技去形成新的融资路径,其实这对于金融机构来说也是如此,其实刚才李董事长也谈到了运用大数据去进行新的风控,然后能够更多地去向中小企业进行融资,几位嘉宾发言都结束了,我们进入互动讨论的环节,刚才蔡主席实际上是直接点明给出了个题,希望姚所能够来谈一谈放水的问题,最近大家都预期2019年货币政策应该是相对来说比以往松一点,实际上前一段时间央行也是全面降准,现在市场预期二季度是不是会有降息,您先谈一谈会不会放水?


姚余栋:谢谢主持人,我觉得中央经济工作会议实际上已经对货币政策有一个明确要求,还是要加强逆周期的调节,同时还是要稳健地提供充裕的流动性,实际上还是稳需求,在供给侧结构性改革这种大的前提下要稳需求。我觉得央行,我一直是评价专业、敬业也比较贴心,所以没有大家说的放水。但的确是稳健中有宽松,在稳健和放水之间有什么词,我觉得一时还没找着这个词。


主持人:非常难找这个词,我们经常在货币政策执行报告里面到处在找微言大义,一会中性、一会稳健、一会灵活、一会适度宽松,就这几个词,很难得您找到这个词了,接着给大家解释一下。


姚余栋:应该说在这种大的稳健的货币政策情况下,央行是给了及时雨,我就简单说一下,我觉得首先行长最近接受了多家媒体的专访,主要是解读了中央经济工作会议,在专访中说到,这个月的下旬开始,就是20号,现在还差10天左右的时间,实际上央行去年12月份就宣布了特麻辣粉,实际上是定向中期借贷便利。


我觉得大家要重视定向中期便利的创新性,首先它是在中期便利基础上是定向的,定向给小微、民企中周期的便利,麻辣粉(MLF)大致上是你只要符合央妈的一些需求就给这个钱,至于银行用这个钱做什么,央妈是不管的,特麻是管的,是定向,就是给小微、民营企业,这个是不一样的,央妈是有手段监测你是不是给了小微,是不是给了民营企业,这是定向。


第二点它是可以自动顺延到三年,麻辣粉(MLF)最长是一年期,如果符合央妈的要求可以自动地顺延到三年,所以期限上是延长的,有点相当于符合企业需求的,刚刚董事长也说了,不光是要有些灵活钱,还是要向更长久期地来延长,这是第二点。


第三点是定向降息,特麻辣粉(TMLF)是年化利率3.15%,而现在的麻辣粉(MLF)比照是3.30%,所以降了15个BP。事实上央行在诱导定向给于中小微和民营企业的利率,在定向地引导降息。我们看一下市场上对企业,特别是民营企业的利率,3A级评级是3.85,上周最后一个交易日,2A是6.85,2A-的到6.85,一个A的可能到10了,所以大家想想如果我们把企业定为2A-,相当于央妈提供的钱便宜了3.7个百分点,所以这就是我跟以前跟各位报告,我们的信用债市场存在着恐慌,所以央妈没有大水漫灌,但是下了一场及时雨,我觉得这就是央妈专业、敬业和贴心之处,它是一个工具性的创新,这个点掌握得比较准,就是中小微企业、民营企业迫切地融资难、融资贵,而这个及时雨即将下来了,1月20号一定会下得很好,谢谢!


(来源:财经



“金融科技50人论坛”(CFT50)于2017年4月22日在北京发布成立。CFT50汇聚了国内金融科技一线的监管层人士、专家学者和企业领袖,共同探究前沿课题、助力产业实践,为金融科技领域的发展贡献力量。论坛紧密围绕金融科技理论、实践与政策前沿,努力建设成为服务于“政产学研用”的民间独立优秀学术平台,并积极推动金融科技领域的交流协作与教育培训。


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